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兴民钢圈:全国布局,成就龙头

发布时间:2011-11-02    研究机构:华泰联合证券

行业成长空间依然广阔。虽然从技术角度看,参照发达国家经验,以20年的时间尺度来衡量,钢轮在乘用车领域面临逐渐被替代的风险,但我们认为在成本优势、技术进步的影响下,未来5年钢轮在我国低端乘用车、商用车等领域依然具有广阔的应用空间。根据我们的测算,在未来5年钢轮与铝轮配套比例不发生大幅变动的假设下,全球钢轮市场空间约为320亿元。其中,国内OEM、AM市场需求分别约为0.96亿套、0.2亿套,市场价值约为120亿元,较2010年仍有80%的增长空间。

兴民钢圈作为我国钢轮行业的龙头企业,其成长优势来自以下三方面:1)技术研发优势:公司具有完整的研发生产体系,在轻量化旋压技术、高强度焊接技术、跳动量精度控制技术方面处于业内领先,具备与整车厂同步研发的配套能力。2)产品升级优势:根据公司的产能规划,至2015年公司高毛利的无内胎钢轮产能将逐步达到2500万套,产能占比由2011年65.6%提高至75.8%。3)多元化渠道布局优势:公司2009年以来由于产能紧张,75%以上的产品为OEM配套。未来随着产能的释放,在巩固OEM渠道优势的同时,公司有望凭借OEM配套带来的品牌优势继续加大对国内售后市场与海外市场的开拓、培育。

盈利预测:如公司非公开定向增发于2012年完成,我们预计2011年~2013年归属母公司净利润分别为1.22亿元、1.68亿元、2.29亿元,同比增长分别为28.2%、37.1%、36.6%;对应EPS分别为0.58元、0.60元、0.82元,PE分别为22.8倍、22.0倍、16.1倍。虽然短期公司并不具备估值优势,但若从我国汽车行业长期向好、零部件行业规模总量不断提升的角度出发,对于长期价值投资者而言,在目前行业景气低点介入、持有零部件龙头企业,我们认为风险与收益是相匹配的,尤其对于钢制车轮这种国内企业优势明显、集中度伴随优势企业产能扩张确定性提高的行业。首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示:原材料成本大幅上涨;若下游需求持续低迷,可能导致盈利能力与产能规模不匹配、公司短期经营质量大幅下滑。

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