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兴民钢圈:产品结构调整,业绩符合预期

发布时间:2012-01-18    研究机构:华泰联合证券

公司 2011 年实现营业收入15.08 亿元,同比增长12.56%,归属母公司净利润1.18 亿元,同比增长23.36%,合计EPS 0.56 元。较之我们此前预计的EPS 0.58 元,业绩基本符合预期。此外,公司拟以股本21040 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元(含税)。

受经济下滑、需求透支等负面因素影响,2011 年汽车行业增速明显放缓,商用车与交叉乘用车甚至出现了较大幅度的下滑。在此背景下,公司产品销量也出现了一定程度的下滑,业绩的增长主要依赖于产品结构的调整。

分产品来看,2011 年公司无内胎钢制车轮实现销售收入6.13 亿元,同比增长26.44%,主营收入占比较2010 年提升8.07 个百分点,达46.31%;平均单价96.61 元,同比上涨30.36%,故公司无内胎产品收入增长主要受产品均价提高推动,而非销量增长。由于2011 年主要原材料----钢材卷板采购价格上涨幅度在6.4%左右,未超出公司与主机厂协定的10%价格波动区间,因此,公司同型号产品价格并未得到及时调整,均价上涨主要受规格型号较大的产品销量占比提升所拉动。由于部分大型号产品毛利相对较低,以及原材料成本上涨压力转移不及时等原因,公司无内胎产品毛利率下滑2.46 个百分点,至24.55%。

2011 年公司有内胎钢制车轮实现销售收入7.11 亿元,同比下滑2.45%;平均单价152.12 元,同比上涨5.65%。受产品升级、结构优化等正面因素影响,公司有内胎产品毛利率提高1.97 个百分点,至14.12%。

盈利预测:不考虑增发摊薄,我们预计2012 年~2014 年归属母公司净利润分别为1.41 亿元、1.63 亿元、1.94 亿元;对应EPS 分别为0.67 元、0.77 元、0.92 元,PE 分别为19.41 倍、16.86 倍、14.12 倍。在重卡等商用车下游需求短期内难见拐点的背景下,维持公司“中性”评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期;若下游需求持续低迷,可能导致盈利能力与产能规模不匹配、公司短期经营质量大幅下滑;原材料成本持续小幅上涨。

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