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兴民钢圈:反倾销影响有限,新客户带来增量

发布时间:2012-03-23    研究机构:招商证券

市场以国内为主,出口主打欧洲。公司11年出口业务占营业收入比重为18%,其中直接出口至美国营收占总营收比重仅为0.38%,基本对公司业务不构成影响。欧洲市场为其主要出口终端销售市场,AM以及OEM市场均有配套。海外市场业务从11年下半年开始增速显著,12年初配套量同比迅速提升,出口上量为公司1季度业绩带来保障。

募投和超募产能温和释放。公司募投和超募产能开始陆续释放,目前新产能释放主要用于弥补由于老生产线更新和技术改造带来的产能缺口。预计随着行业环比继续复苏,老产品线将陆续恢复使用,新产品线逐步提升产能。虽然1-2月重卡行业同比下滑显著,但是新增客户华泰汽车、重汽等为公司带来超越行业增长。

商用车轮更新换代带来增长。由于我国商用车轮正在经历从有内胎向无内胎换代过程,在老产品仍然沿用有内胎同时,新投放产品开始使用无内胎车轮,换代需求以及新增的配套产品增速显著。由于产能受限,公司11年业绩增长23%,但远超下游重卡行业增速。考虑到12年产能开始释放和客户数量增加,预计12年增速会呈现逐渐提升趋势。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司12年产能增速在25%-40%之间,新增加客户包括:重汽、华泰、大运等,将在今年逐渐放量。在目前满产情况下,行业环比回暖配合产能爬坡,公司分季度业绩增速将前低后高。预估每股收益12年0.77元、13年0.93元,对应12年PE、PB分别为17.3、2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:重卡行业复苏低于预期;欧洲出现类似反倾销事件。

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