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兴民钢圈:IPO助公司实现跨越式增长

发布时间:2010-04-26    研究机构:东方证券

下游整车行业良好的成长性为公司提供了坚实的发展基础。未来十年,持续提高的支付能力、较低的汽车保有量、乘用车符号商品的属性决定了中国乘用车市场仍具有良好的成长性;城市化加快、宏观经济持续繁荣将促进卡车需求持续稳定增长;不断提高的铁路客运能力改变了公路客运行业的运行模式,客车行业进入第二个增长周期,综上,中国的汽车行业依然具有良好的成长性,预计未来十年复合增长率维持在15%左右。海外汽车制造业的回暖也进一步为国内零部件行业提供了良好的发展基础。

公司将充分受益于汽车行业供应链重塑的过程。从全球范围看,跨国公司及其供应商体系为降低成本、提高竞争能力,加速了供业链体系向劳动力便宜的发展中国家转移的过程。公司是国内钢圈行业的领先者,无论产品开发能力、产品质量还是成本管理能力均处于行业前列。已经在竞争中取得了先发优势,未来公司将继续在前景广阔的大尺寸无内胎钢圈领域长足发展,必将充分受益于全球汽车行业供应链重塑的过程。

大尺寸无内胎钢圈是公司未来最重要的增长点。由于价格因素,无内胎车轮在国内重卡OEM 市场上使用率还很低,但在价格相对便宜的AM 市场上装配率已相当高,全国普遍治理超载与燃油税改革使重卡运输户不得不选择行驶速度快、燃油经济性好产品来提高运输效率,配置无内胎车轮的大马力重卡越来越受到青睐,整车企业势必在制造环节大量标配无内胎车轮,导致无内胎车轮整体价格下移,需求大量释放。公司新的无内胎产品采用世界一流的变截面旋压技术,在性能和成本上全面超越竞争对手,对整车企业非常有吸引力,我们认为,大尺寸无内胎钢圈项目投产后,将成为公司未来最重要的增长点,预计在重卡OEM 市场上,公司的市场份额有望超过20%,产能问题的解决促进公司实现跨越式的增长。公司IPO 募集资金用于投资年产200万套的大尺寸高强度轻型无内胎钢圈项目和年产400万套的高质量轿车无内胎钢圈项目,项目全部达产后产能增加72%,长期困扰公司发展的产能问题得到解决,公司将抓住国内重卡大尺寸无内胎轮胎钢圈需求爆发式增长的领先优势和汽车供应链体系重塑带来的历史性机遇,通过提高产品销量与附加值,实现跨越式增长。我们预计未来3年,公司净利润年复合增长率超过40%。

投资评级与目标价。公司未来3年净利润复合增长率达到48.1%,成长性非常好,以PEG 进行估值。按0.8倍PEG 计算,对应PE 为38.5倍,目标价23.9元。首次给予买入评级。

风险提示。(1)国内汽车产销量整体超预期大幅下滑;(2)世界经济二次探底,汽车需求大幅下滑,出口急剧萎缩;(3)遭遇主要出口国家严厉的贸易保护政策;(4)原材料价格大幅超预期上涨。

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